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作者 | 邱鑫浩
来源 | 邱处机
最近，年轻人的灵魂社交神器Soul又向港交所递交招股书。自2021年开启上市计划以来，这是它第四次冲击上市。
招股书显示，Soul 2024年收入已突破22亿元，付费用户平均每月消费104.4元，Z世代用户（1995—2009年间出生）占比高达78.7%。
从2016年上线时的“灵魂社交”定位，到如今“AI+沉浸式社交平台”的概念，这家由一位80后女性创立的公司如何在红海社交市场中杀出重围，又为何屡次冲击IPO而不得呢？
一
孤独的洞察
Soul创始人张璐出生于上世纪80年代，从中山大学英语文学专业毕业后，她先后在国际咨询公司尼尔森和Innext工作，最后坐到了首席执行官的位置。
2015年，坐在上海高楼大厦里的张璐，对着手机屏幕犹豫不决——她想发一条生活感悟的动态，却不知发在哪里。
“朋友圈早已是熟人社会，不能随意表达；微博又像对着空气说话，无人回应。最后，只能把内容发到QQ空间，再设为‘仅自己可见’。”张璐后来谈到。
当时市面上的社交软件已经一片红海。陌陌如日中天并于2014年上市，探探让年轻人“划”得不亦乐乎，专注职场的脉脉也正在快速崛起。
张璐敏锐地发现，这些社交应用都是以照片为核心的颜值社交，内核其实雷同，而精神交流却被忽略了。张璐分享欲无处安放的困境，让她看到了一个潜在的市场空白—灵魂社交。
张璐说干就干，最早她一个人画产品原型，找兼职和外包团队设计UI、开发Demo。
尽管在用户体验阶段，问题频频出现，但奇怪的是用户没走。即便发不了文字，他们也会截屏继续发布图片。
“说明大家真的很需要这样的产品。”于是，张璐便毅然辞去原有工作，全身心投入创业，并在2016年11月正式推出Soul App。
上线之初，这个平台就设置了颠覆行业的规则：不支持真实头像，用户只能用虚拟形象互动；不强制展示地理位置；通过兴趣测试和算法匹配，主打“三观比五官重要”，让用户进行“灵魂交流”。
这种差异化定位迅速吸引了一批在传统社交平台感到压抑的用户，特别是Z世代群体。
2018年，Soul又推出语音匹配功能，抓住了声音经济兴起的风口，月活跃用户首次突破1000万。
所以即便时值行业融资寒冬，Soul仍然获得了资本的青睐，之后更是拿到腾讯、米哈游等多家机构的投资。
招股书显示，腾讯目前持有Soul 49.9%的股份，成为其最大机构股东；Soul创始人张璐持股32%，拥有65%投票权。此外，米哈游参与了Soul的D轮融资，持股5.47%，元生资本持股5.34%，五源资本持股4.1%，GGV持股1.7%。
截至2025年8月底，Soul累计注册用户达3.89亿，日均活跃用户1100万，其中78.7%为Z世代。
二
现金流的秘密
和大多数互联网公司一样，起初几年，Soul选择了典型的“烧钱换增长”策略。
2019年至2021年，Soul的销售及营销开支占总收入比例，分别达到惊人的289.1%、124.9%和118%，一年的营销投入甚至远超当年的总营收。
这种大规模投入带来了显著的增长效果。2019年Soul的收入仅为7070万元，到2021年就暴涨至12.8亿元。
但增长背后是巨额的亏损，仅2021年，Soul经调整净亏损就高达10亿元。
转折点发生在2023年。这一年Soul改变了策略，开始克制营销投入，转而深挖存量用户价值。
效果立竿见影。2023年，Soul就实现经调整净利润3.61亿元，成功扭亏为盈。而2024年，以及2025年前8个月的净利润分别达到3.37亿元和2.86亿元。
Soul的核心收入来源被称作“情绪价值服务”，主要包括虚拟礼物和会员特权等，这部分收入占公司总营收的90%左右。
具体而言，比如用户要是害怕错过缘分，想查看到访用户身份，可以用恋爱铃加速匹配。
用户也可以购买“Soul币”来兑换虚拟形象（Avatar）、虚拟礼物、推荐特权等。虚拟礼物的价格从对应1.6元的“甜甜圈”、“彩蛋”，到价值5333元的“比翼双飞”不等。
Soul还将AI技术深度融入这一服务中。
2023年，公司自研“原生情绪价值大模型”Soul X，推出了AI虚拟伴侣和AI Boosters（辅助聊天）等功能。在社交平台上，有用户分享称AI伴侣发来的语音“情绪波动、口吻、停顿、喘气声、笑声几乎与真人毫无分别”。
这种深度挖掘用户价值的方式，让Soul的每名付费用户的月均收入，从2022年的75.3元上涨到2025年8月的104.4元。
三
坎坷的上市路
Soul的上市之路可以追溯到2021年，过程堪称一波三折。
2021年5月，Soul首次冲击美股，向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，计划在纳斯达克上市，当时市场给出的估值约为20亿美元（约合人民币130亿元）。
然而一个月后，Soul突然宣布暂停此次IPO进程。官方解释是“收到了其他资本运作的可能性”，大股东腾讯也支持这一决定。
但有分析认为，Soul撤回申请与当时监管趋严以及中概股在美国资本市场集体承压有关。
而更直接的影响可能是来自竞争对手Uki的起诉。
Uki在2020年12月发布公开信称，Soul员工曾制造虚假材料恶意举报Uki，导致其损失巨大。上海市普陀区人民法院一审判决认定，Soul员工李某与范某某犯损害商业信誉、商品声誉罪。
Uki认为恶意举报行为与Soul公司有关，就在2021年4月以“不正当竞争纠纷”起诉Soul。因此，在Soul递交招股书后10天，公司就被冻结2693万元资金。
首次上市尝试受挫后，Soul转向香港市场。
2022年6月，公司向港交所递交上市申请，但之后因未及时更新材料导致招股书失效。2023年3月，Soul更新申请第三次冲击IPO，结果再次因材料失效宣告失败。
有分析认为，两次港股上市失败的原因更多出在Soul自身。
一方面，尽管公司尝试各种开源节流的举措，但Soul当时尚未实现盈利，资本市场对“烧钱换增长”的故事已产生审美疲劳；另一方面，彼时Soul的AI战略也不够清晰，缺乏能打动人的新故事。
2025年11月27日，Soul再次向港交所递交申请，第四次启动上市进程。这次，Soul有了更多底气：公司已经连续盈利，AI的故事也更加成熟。
四
繁荣背后的挑战
尽管Soul提交了亮眼的财务数据，但其商业模式仍面临多重挑战。
最直接的问题是收入结构高度单一。2025年前8个月，公司90.8%的收入来自“情绪价值服务”，广告收入仅占9.1%。这种依赖单一业务的模式使公司容易受到用户付费意愿波动的影响。
Soul的用户增长也面临瓶颈。数据显示，Soul的月活跃用户在2022年就已达到顶峰，为2940万；而截至2025年8月，月活为2800万，较2022年下滑5%。
更严峻的是，Z世代用户群体规模正在下降，随着“95后”逐渐步入而立之年，平台需要在保持年轻用户粘性的同时，证明自己具备吸引更广泛人群的能力。
平台治理也是Soul必须面对的挑战。
作为一个匿名社交平台，Soul屡次成为诈骗、软色情等问题的温床。仅“台州网警”的官方微博账号，近年就发布了13条与Soul有关的诈骗事件。而早在2019年6月，Soul就曾因存在淫秽色情等违法违规内容，遭网信办下架。
Soul在招股书中也承认，公司面临着包括算法、内容发布、生态治理、用户信息保护等多个层面的合规风险。
Soul还有潜在的债务风险。2022年至2025年8月31日，Soul的“可赎回股份及赎回义务的金融负债”高达110亿至124亿元。
这些类似“对赌协议”的金融工具，如果公司不能在约定时间内上市，就必须连本带利偿还，将持续拖累公司的账面净利润。
根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国AI+沉浸式情绪经济市场规模达到70亿元，预计2030年将有望达到900亿元。
市场前景光明，但押注这个概念的Soul，还需顶着压力前行。
（全文完）网络股票配资平台
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